文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-德国对中国友好吗，德国对中国怎么样1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

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　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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