金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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