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　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wè独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频i)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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