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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思>物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

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　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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