调油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节与两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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