文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：顶的速度越来越快越叫的原因trong>可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(顶的速度越来越快越叫的原因huá)可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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