来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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