金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(d5k是多少钱 5k是什么意思iǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修5k是多少钱 5k是什么意思复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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