来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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