近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克strong>

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克lor: #ff0000; line-height: 24px;'>一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。