公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚100块钱值多少美元，100美元是几百元钱动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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