金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(heach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数uī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济(jeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ng)券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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