私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募(mù)集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再(zài96的因数有哪些数，72的因数有哪些)投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合96的因数有哪些数，72的因数有哪些计基金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募(mù)集的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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