来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差ng>2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差