4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。农村信用社几点上班下班时间>

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％农村信用社几点上班下班时间、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(农村信用社几点上班下班时间jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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