近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèn给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么g)据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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