金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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