文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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