2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考(k新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(s新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久hàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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