5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(j行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音ì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jī行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音n)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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