近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第二大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由(yóu)于(yú)可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允(y每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下ǔn)地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可(kě)比公(gōng)司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价格(gé)下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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