来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环(hu600毫升等于多少斤水，800ml是多少水án)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响(600毫升等于多少斤水，800ml是多少水xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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