来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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