来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(小明王是谁的后代 小明王是男是女yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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