2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(sh新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗àng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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