2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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