公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验(y明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了àn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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