金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需(xū)求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应(yī形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ng)消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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