金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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