近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图司的(de)股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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