原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定(新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画dìng)增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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