4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒ龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思ng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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