近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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