公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(裤子175是几个xjiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已(yǐ裤子175是几个x)经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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