近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好但全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好者(zhě)需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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