事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗t="通(tōng)缩(suō)是个伪命题（国金(jīn)宏(hóng)观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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