金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xín中国欠别国钱吗g)债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应(y中国欠别国钱吗īng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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