原本(běn)被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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