上(shàng)市公司退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及(jí)退市(shì)指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市(shì)指标(biāo)被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市(shì)整(zhěng)理期(qī)，引发投资(zī)者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者(zhě)“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直未(wèi)出现因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的(de)情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和(hé)回(huí)售等(děng)条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多(duō)数上(shàng)市公司(sī)是因(yīn)经(jīng)营不(bù)善导致退市，财务状况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性(xìng)兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的(de)，其发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍(yǎn)生品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多(duō)年零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持(chí)续推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以上市股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可(kě)转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会(huì)优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时(shí)，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等(děng)，防(fáng)范债券(quàn)退市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离(lí)正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少益良好、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩(suō)的(de)标的。并密切关(guān)注可转债市(shì)场风(fēng)格(gé)变化，及时调整配(p9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少èi)置(zhì)比例(lì)和(hé)结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上(shàng)形势变化。目前关(guān)于可转债(zhài)的退(tuì)市(shì)处理(lǐ)还(hái)有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明(míng)确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易(yì)可能、是(shì)否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防(fáng)控，强化(huà)发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资(zī)产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市(shì)场将迎来(lái)全(quán)方位、根本性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单套(tào)路行不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度上的短板不(bù)能视而(ér)不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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