金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。 北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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