4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸太(tài)平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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