来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数(shù)据(jù)：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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