4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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