私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环(huán)节提(tí)出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基(area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的(de)合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获(huò)得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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