近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kà破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点n)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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