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　　调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶40kg是多少斤峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意40kg是多少斤味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美(měi)国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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