4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场魏承泽作品集 魏承泽一类的作者才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn魏承泽作品集 魏承泽一类的作者)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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