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三公里是多少米，三公里是多少米申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn三公里是多少米，三公里是多少米)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着三公里是多少米，三公里是多少米strong>4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　三公里是多少米，三公里是多少米>

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。