公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的舒(sr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么hū)适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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