5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的(de)量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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